两个PMI:制造业与服务业景气度的分化
12 月汇丰制造业PMI 为49.6,较上月回落0.4 个点;而非制造业PMI 为53.4,较上月回升0.4 个点。中采亦表现出类似趋势,中采制造业PMI 回落0.2 个点而非制造业PMI回升0.2 个点。关于这一系列数据我们简要提示如下:l 第一,制造业和非制造业的景气周期存在经验上的交替。从PMI 数据大致看,2009-2012年是一个周期,在这一阶段中,非制造业表现好于制造业,且领先不断扩大;2012-2014又是一个新的周期,在这一阶段中,非制造业表现差于制造业,非制造业景气度相对于制造业的差值在逐渐缩小。
第二,自2014 年三季度以来,制造业和非制造业景气度再度分化。非制造业景气度连逐渐扩大。如果经验规律继续有效,那么这一领先扩大仍可能会是24 个月以上的时间,即趋势仍将继续。
第三,除了周期性之外,我们相信产业趋势的变化正在驱动服务业的景气上升。结构趋势性是另外一个重要的层面。随着经济去出口化和去地产化的深入,重化工业比重逐渐降低,新经济产业占比逐渐上升。信息技术、移动互联、O2O、物流的发展将使服务业的渗透度和活跃度进一步提升,新兴服务业在改变着大众生活方式。
第四,我们提示关注经济结构和行业趋势的变化。从第三次经济普查结果中我们也可以看到,服务业的GDP 贡献在继续提升;同时,由于社会经济结构的变化,传统的GDP 统计已经不能完全反映社会福利的变化。在互联和移动互联时代,很多暂时"免费"模式的虚拟商品和服务,极大地增加了交易便利性和社会福利,符合GDP 本质特征,却因为暂时没有货币交易行为而没有传统的纳入国民经济统计。我们对于GDP 增速或者制造业PMI 在有限范围内的调整不必过于看重,多0.1 或者少0.1 并不重要,我们应更多关注其背后经济结构及行业趋势的变化,其中蕴含着一些重要的投资机会。
其他重点关注:(1)李克强广东行鼓励中国装备"走出去"(2)隔夜全球动态:受全球经济疲软和油价暴跌拖累,美国非制造业PMI 大幅不及预期。
续3 个月回升,制造业景气度连续3 个月回落,非制造业相对于制造业的景气领先再度